《公司金融》

教学大纲

修订单位：山东财经大学东方学院财政金融系

修订时间：2012年8月

课程中文名称：公司金融

课程英文名称：Corporate Finance

课程编号：3300009

学时数：51学时

学分数：3学分

先修课程：金融学、商业银行经营学、金融市场学、证券投资学

适用专业：金融学等专业

一、课程的性质与任务

1．课程性质：随着我国现代企业制度的建立和资本市场的发展，对金融的研究逐渐向微观金融领域拓展。公司金融课程就是在这一背景下开设的一门课程。因此，从研究领域来看，公司金融是研究微观金融的一门核心课程。从课程性质来看，公司金融是金融学专业的一门专业必修课程，也是金融工程、信用管理等专业的一门专业选修课程。

2．课程任务：公司金融以公司对稀缺资源的跨期配置为研究对象，以公司价值最大化作为研究目标，以现金流量、现值、贴现率和风险与收益为分析工具，以公司的资本预算决策、资本结构决策和营运资本管理为研究内容，主要阐述公司金融的基本理论和方法以及这些理论和方法在公司金融实践中的运用。

通过本课程的学习，使学生建立起完整的公司金融理论体系，掌握公司金融的基本理论及方法，培养学生运用公司金融的基本理论和方法分析、解决公司金融实践问题的能力，为今后从事公司金融研究和实践工作奠定良好的理论基础。

二、课程基本教学内容

第一章 公司金融导论

教学目的和要求：本章是公司金融的导论篇。通过本章教学，使学生对本课程内容的逻辑体系有一个全面的了解，为以后各章节的学习奠定基础。要求学生熟悉企业组织形式、公司的代理问题和公司控制、重点掌握公司价值最大化目标、公司与金融体系的关系以及公司金融的研究内容，熟悉公司金融的分析工具。

教学重点与难点:本章的教学重点和难点是公司价值最大化目标、公司与金融体系的关系以及公司金融的研究内容。

第一节 企业的组织形式

一、个体业主制企业

二、合伙制企业

三、公司制企业

公司制企业包括有限责任公司和股份有限公司。

第二节 代理问题和公司控制

一、代理关系

二、代理成本

三、激励与控制

第三节 公司的管理目标

一、利润最大化

二、每股收益最大化

三、公司价值最大化

（一）公司价值最大化的含义

（二）决定公司价值的因素

（三）公司价值的表现形式

（四）公司价值最大化的本质

（五）公司价值最大化的评价

第四节 公司与金融体系

一、金融体系及其功能

（一）金融体系的概念及构成

（二）资金运动

（三）金融体系的功能

二、公司与金融体系之间的资金流动

第五节 公司金融的内容

一、金融与公司金融

金融是人们对稀缺资源的跨期配置，跨期配置稀缺资源的决策就是金融决策。金融决策包括居民的金融决策和企业的金融决策。

公司金融是公司对稀缺资源的跨期配置，公司对稀缺资源跨期配置的决策就是公司金融决策。

二、公司金融研究的内容

（一）资本预算决策

（二）资本结构决策

（三）营运资本管理

三、公司财务经理的职责

第六节 公司金融的分析工具

一、现金流量

二、现值

三、贴现率

四、风险与收益

第二章 财务报表与长期财务计划

教学目的和要求：通过本章教学，使学生对公司财务报表与长期财务计划的组成及其格式、报表之间的内在逻辑关系以及报表所提供的信息有一个全面的认识，为以后各章学习提供现金流量分析工具。要求学生熟悉公司财务报表与长期财务计划的组成及其格式以及报表之间的内在逻辑关系，掌握财务分析指标体系的构成及其用途，重点掌握公司现金流量的来源及其流向。

教学重点与难点:本章的教学重点：一是公司财务报表与长期财务计划的组成及其格式、报表之间的内在逻辑关系以及报表所反映出的信息；二是现金流量恒等式、现金流量表的构成及其编制。本章的难点是现金流量表的构成及其编制。

第一节 财务报表

一、财务报表概述

（一）财务报表的组成

财务报表是指定期的将公司日常会计核算资料加以分类整理、汇总，按照一定的表格形式编制，总括综合地反映公司的经济活动过程和结果，并为有关方面提供所需信息的一系列表格和数据。

基本报表包括资产负债表、利润表（损益表）和现金流量表。

（二）财务报表的功能

（三）应当注意的问题

二、资产负债表

（一）资产负债表的概念

资产负债表是反映在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构的财务报表。

（二）资产负债表的结构

（三）资产负债表反映的信息

三、利润表

（一）利润表的含义

利润表是一定时期内全部经营结果的反映，它是一个动态报表，直接明了的揭示了公司获取利润的能力、潜力和经营趋势。

（二）利润表的结构

（三）利润表反映的信息

四、现金流量表

（一）现金流量表的含义

现金流量表反映企业一定会计期间有关现金及现金等价物的流入和流出的信息，反映企业现金流量情况。

（二）现金流量恒等式

来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量

（三）来自资产的现金流量

来自资产的现金流量包括三个部分：经营现金流量、资本性支出和净营运资本变动。

（四）流向债权人和股东的现金流量

（五）现金流量表的编制

编制现金流量表的基本观念是将公司现金流量的变动按其产生的原因归并为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量

五、财务分析

（一）财务分析的概念

财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务报表为主要信息来源，以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人改善决策

（二）短期偿债能力或流动性计量指标

（三）长期偿债能力计量指标

（四）资产管理（周转）计量指标

（五）获利能力计量指标

（六）市场价值计量指标

（七）杜邦恒等式

第二节 长期财务计划

一、长期财务计划的概念及意义

（一）长期财务计划的概念及构成

财务计划是企业对未来将要干什么的说明。

财务计划分为长期财务计划和短期财务计划。短期财务计划在第十一章阐述，本章阐述的是长期财务计划。

长期财务计划包括预期资产负债表、预期利润表和预期现金流量表。

（二）长期财务计划的意义

二、制定财务计划的模型

（一）制定财务计划的要件

（二）简单的财务计划制定模型

（三）销售收入百分比法

三、外部筹资与增长

（一）所需的外部筹资与增长

（二）筹资政策与增长

第三章 货币的时间价值和有价证券估价

教学目的和要求:通过本章教学，使学生建立起货币的时间价值理念，为以后各章的学习的提供现值分析工具。要求学生熟练掌握货币时间价值的计算方法，掌握债券价值和股票价值的股价原理及其基本的股价方法。

教学重点与难点：本章的教学重点是货币的时间价值的计算原理以及计算方法，债券价值和股票价值的估算方法。本章的教学难点是债券价值和股票价值的股价原理以及债券收益率的性质和决定因素。

第一节 货币的时间价值

一、货币的时间价值的概念

二、货币时间价值的计算

（一）单利终值和现值的计算

（二）复利终值和现值的计算

（三）多期现金流量的终值和现值

（四）年金终值和现值的计算

（五）计息期和贴现率

（六）报价利率与实际利率

第二节 有价证券估价

一、有价证券估价概述

（一）有价证券的概念及分类

（二）有价证券估价的意义

二、债券估价

（一）债券的特点和术语

（二）债券价值的含义及基本估价模型

（三）债券估价的方法

（四）债券价值与市场利率之间的关系

（五）债券收益率

三、股票估价

（一）股票的特点和术语

（二）股票价值及其基本估价模型

（三）股票估价的基本方法

（四）必要报酬率的构成因素

第四章 资本成本

教学目的和要求：通过本章教学，使学生建立其资本成本观念，为以后各章学习提供资本成本分析工具。要求掌握资本成本的概念及其衡量方法，了解资本成本与资金成本的区别，熟悉资本成本的作用，掌握资本成本的估算方法。

教学重点与难点：本章的教学重点是资本成本的概念及其度量，资本成本的估算方法。难点是资本资产定价模型中贝塔系数的决定因素以及发行成本的处理方法。

第一节 资本成本概述

一、资本成本的概念

（一）资本成本的定义

资本成本的概念通常从筹资者和投资者两个角度定义：

从筹资者的角度来看，资本成本是筹资者使用投资者的资本所付出的代价，即资本使用费，体现在使用债权人的资本支付的利息，使用股东的资本支付的股利。

从投资者的角度看来看，资本成本是投资者要求获得的资本报酬，用相对数来表示，即是预期收益率。

（二）资本成本的衡量

公司发行债券和股票可以看作为卖空一组金融证券组合，由公司发行的债券和股票构成的投资组合称为追踪投资组合，公司所进行的项目投资称为被追踪的投资，公司发行债券和股票从事项目投资被看作为公司的追踪套利行为。

投资项目在经济上可行的条件是被追踪的投资，即项目投资未来取得的收入现金流量能够满足追踪投资组合所要求的收入现金流量。用现值来表示，前者是项目的价值，后者是追踪投资组合的价值。

项目的价值是项目投资未来取得的收入现金流量以资本成本贴现后的现值的和，其计算公式为：

式中，表示项目未来取得的收入现金流量，表示项目的资本成本。

追踪投资组合的价值是金融证券组合未来要求的收入现金流量以投资者要求的预期收益率贴现后的现值的和，其计算公式为：

式中，表示金融证券组合未来要求的现金流量，投资者要求的预期收益率。

根据追踪套利原理，下列等式成立：

等式成立的先决条件是：（1）项目未来实现的收入现金流量等于金融证券组合未来要求的收入现金流量；（2）贴现项目未来实现的收入现金流量的贴现率，即资本成本，必须等于贴现金融证券组合未来要求的收入现金流量的贴现率，即投资者要求的预期收益率。

（三）资本成本与资金成本的区别

资本成本是随着我国现代企业制度和资本市场的建立和发展而从西方引进的概念，在此之前，我国使用的相关概念是资金成本。

1.概念内涵不同。

2.财务理念不同。

3.公司治理效率不同。

4.作用不同。

二、资本成本的分类

根据资本的性质划分，公司资本可分为权益资本和债务资本，也称为股权资本和债权资本。相应地，资本成本也分为两部分：权益成本（cost of equity）和债务成本（cost of debt），也称为股权资本成本和债权资本成本。分别用KE和KD来表示。权益成本是股东要求获得的预期收益率，而债务成本是债权人要求获得的预期收益率。

三、资本成本的作用

（一）资本成本在公司投资决策中的作用

（二）资本成本在公司筹资决策中的作用

（三）资本成本在公司业绩评价中的作用

第二节 权益资本成本

一、股利贴现模型法

（一）普通股成本

股利贴现模型的基本形式是：

运用上述公式计算普通股成本，因具体的股利政策形式而有所变化：

1.每年支付的股利相同，即股利体现为永续年金的形式。在此情况下，权益资本成本的计算公式为：

K_E=D/P₀

2.每年股利以固定的比率g增长。在此情况下，权益资本成本的计算公式为：

K_E=D₁/P₀+g

（二）优先股成本

优先股成本的计算公式为：

K_P=D/P₀

（三）留存收益成本

留存收益成本与普通股成本相同.

二、资本资产定价模型法

（一）计算公式

（二）无风险收益率

无风险利率通常需要满足以下两个条件：不存在违约风险和再投资风险。政府债券基本上不存在违约风险，但是，不同期限的政府债券的再投资风险是不同的，短期政府债券存在再投资风险,而长期政府债券利率则不存在再投资风险，因此，长期政府债券利率通常被视为无风险利率的最佳估计值。

（三）市场风险报酬

市场风险报酬反映了投资者因从事股票投资冒风险而得到的额外报酬，这一额外报酬应当基于预期的投资收益率确定，而不是平均历史收益率。

（四）贝塔系数

贝塔系数被定义为某个资产的收益率与市场组合收益率之间的相关性（偏离程度）。

1.商业周期

2.经营杠杆

3.财务杠杆

第三节 债务资本成本和平均资本成本

一、债务资本成本

（一）债务资本成本的含义

债务资本成本是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率。

企业向债权人借款的方式主要有两种：一是向银行借款，二是发行债券。相应地，债务资本成本的计算分为银行借款成本和债券成本。

（二）债务资本成本的计算

1.银行借款成本的计算

（1）单项银行借款成本的计算

假设以K_DL表示银行借款成本，I表示银行借款的利息，L表示银行借款的金额，i表示的银行借款的利率，那么，银行借款成本的计算公式为:

K_DL=I/L=Li/L=i

（2）银行借款平均资本成本的计算

如果企业有多笔银行借款，那么，就需要计算银行借款的平均资本成本。计算方法是以每笔银行借款在总借款中所占的比重作为权数，计算每笔银行借款资本成本的加权平均值作为银行借款的平均资本成本.

2.债券成本的计算

债券资本成本分为以下两种情况确定:

如果企业已经有发行在外的债券，那么，这些债券的到期收益率就是该企业债券的市场必要报酬率，即债券资本成本.

如果债券是企业新发行的，那么，可以参照同类型企业发行的债券到期收益率来确定其资本成本.

二、加权平均资本成本

（一）资本结构权数

假设用E表示公司权益资本的市场价值，D表示公司债务资本的市场价值，V表示公司的市场价值，则有:

V=D+E

E/V表示公司的权益比率，D/V表示公司的负债比率。这两个比率被称为资本结构权数。

（二）加权平均资本成本的计算

（三）部门和项目资本成本

计算部门和项目资本成本的方法有二:

（1）专注法

通过寻找与我们的投资具有相同的风险等级的投资项目，并且以这类投资项目的必要报酬率作为我们投资项目必要报酬率的方法就叫做专注法。

（2）主观法

所谓主观法就是在平均资本成本的基础上，将个别项目的风险进行等级划分，然后根据风险等级的划分，给每一个项目确定一个调整系数，来确定项目资本成本的方法。

第四节 发行成本与NPV

一、发行成本

对于发行成本,正确的做法是将其纳入项目投资成本中。

二、发行成本与NPV

第五章 资本预算决策

教学目的和要求：通过本章教学，使学生明确资本预算决策的基本原理，能够运用资本预算决策的方法从事资本预算决策。要求学生熟悉资本预算决策的过程，掌握资本预算决策的基本方法及其运用，熟悉特殊情况下的资本预算决策以及资本预算决策中的不确定性分析。

教学重点与难点：教学重点是现金流量的构成及估算，资本预算投资决策的方法以及特殊情况下的资本预算决策以及资本预算决策中的不确定性分析。教学难点是特殊情况下的资本预算决策以及资本预算决策中的不确定性分析。

第一节 资本预算决策的概述

一、资本预算决策的意义

资本预算是指公司发现、分析和确定长期资本投资的过程。

所谓资本预算决策，是指公司对长期资本投资的选择和确定，即从众多可能的投资项目中判断哪些项目可以接受，哪些项目不能接受。

资本预算决策的意义体现在：

1.科学、合理的投资决策是公司实现其目标的先决条件

2.科学、合理的投资决策是实现社会经济资源有效配置的先决条件

二、投资项目分类

（一）独立项目

独立项目是指对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。

（二）关联项目

关联项目是相对于独立项目而言的，即项目间的投资决策存在相互影响的投资项目。

（三）互斥项目

互斥项目就是对于两个备选项目只能选择其中一个项目的投资项目。

三、资本预算决策的程序

（一）探索与公司发展战略一致的投资机会

（二）收集项目有关的信息数据，评估项目的现金流量

（三）根据决策法则，选择投资项目

（四）重新评价已投资项目并适时调整，对已完成项目进行事后审计

第二节 项目现金流量的估算

一、项目现金流量估算的原则

所谓现金流量是指与项目有关的现金流出量和现金流入。

（一）只计算增量现金流量

增量现金流量是指采用该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。

在计算增量现金流量时应注意的问题：

1.忽略沉没成本。沉没成本是指已经发生的成本，或者是已经发生、必须偿还的债务。

2. 考虑机会成本。机会成本是指采用某个项目而放弃的在其他项目上的收入。

3.考虑负效应。负效应是指新增项目对原有项目收入的侵蚀。

（二）现金流量仅指项目本身发生的现金流，而不考虑融资现金流

（三）现金流量是税后的现金流量

（四）现金流量——而非会计利润

二、项目现金流量的构成

项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性支出-项目净营运资本变动

（一）项目经营现金流量

项目经营现金流量的计算等式为：

项目经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税

（二）项目净资本性支出

（三）净营运资本变动

第三节 资本预算决策的方法

一、净现值法

（一）净现值的含义

净现值是指投资项目各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值的差值。其计算公式为：

（二）净现值评价法则

如果项目的净现值为正值，项目在经济上就可行，就应该接受；如果项目的净现值为负值，项目在经济上就不可行，就应该放弃。一种极端的情况是，项目的净现值为零，此时，接受或放弃该项目都无差异。

（三）净现值与企业价值最大化

假设企业实施新项目之前的价值为V。根据对企业价值的定义，项目未来带来的收入现金流量的增加，会增加企业价值。假设企业实施项目投资后的价值为V′，那么：

从上式可以看出，要使V′最大，在V既定的情况下，就是要使PV最大，进而在即投资金额既定的情况下，就是要使NPV最大。因此，NPV为正值是企业价值最大化在投资项目评估中的具体要求.

二、内部收益率法

（一）内部收益率法的含义

内部收益率（internal rate of return,IRR），也称为内部报酬率，是指净现值等于零时的贴现率，其经济含义是指项目的到期收益率。其数学表达式为:

式中的IRR就是内部报酬率。内部报酬率可以采用插入法计算.

（二）内部收益率法则

如果一项投资的IRR超过必要报酬率，就可以接受这项投资；否则就应该拒绝.

（三）净现值曲线

我们令Y轴代表NPV，X轴代表贴现率，将不同贴现率对应的不同NPV的值连接起来，就会描出一条平滑的曲线，即净现值曲线。这条曲线很好地说明了两者之间关系.

（四）内部收益率法的缺陷

1.内部收益率无符号显示，不能表明是投资还是融资

2.内部收益率多解或无解

3.互斥项目排序问题——项目规模不同

4.互斥项目排序问题——现金流的模式不同

（五）内部收益率法的优点

1.由于IRR是一个相对数指标，相对于NPV这个绝对数指标，更易于理解，因而在实务中应用的更广。

2.在不知道适用的贴现率的情况下，NPV难以估计，但是仍可估计IRR，通过比较IRR，可以评价一个项目的经济可行性.

三、盈利指数法

（一）盈利指数法的含义

盈利指数（profitability index ，PI），也称为获利能力指数，是指项目的未来现金流量的现值除以项目的初始投资，其数学表达式为:

（二）盈利指数法规则

如果一项投资的盈利指数大于1，项目就可接受；反之，项目应放弃.

（三）盈利指数法评价

1.对于独立项目来说，净现值法则与盈利指数法则的决策结果相同

2.对于互斥项目，应采用计算增量现金流量的盈利指数。

3.在存在资本限额的情况，应将资本配置在高PI的项目，以获取更高的收益.

四、其它投资决策方法

（一）回收期法

1.回收期的含义

回收期是指收回项目初始投资所需要的时间，一般以年为单位来表示，其计算公式为:

2.回收期法则

如果一个项目的回收期低于公司预先设定的年份，那么，这项投资就可以接受；如果是比较不同的项目，回收期短的项目相对较好。

3.回收期法的优缺点

（二）贴现回收期法

1.贴现回收期的含义

所谓贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需要的时间。

2.贴现回收期法则

如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年份，那么该投资就是可以被接受的。

（三）平均会计收益率法

1.平均会计收益率法的定义

平均会计收益率是指扣除所得税和折旧后项目的平均预期净收益与整个项目寿命周期内平均账面投资额的比率。其数学表达式为：

平均会计收益率=年平均净收益/年平均投资余额

2.平均会计收益率法则

如果一个项目的平均会计收益率大于它的目标平均会计收益率，那么就可以接受这个项目。

第四节 特殊条件下的资本预算决策

一、资本限额下的决策

所谓资本限额是指公司用于投资的资本存在最高限额，即资本是有限的。在存在资本限额下，如果公司有多个可供选择的项目，就需要选择使项目净现值之和最大的项目或项目组合。所使用的方法是就是盈利指数法。

运用盈利指数法选择项目的步骤是：

（1）确定可用于项目投资的资本数额，这代表资本预算的约束条件。

（2）计算所有项目的净现值，估算每一个项目所需的初始投资。

（3）计算所有项目的盈利指数。

（4）根据盈利指数将项目排序。

（5）按盈利指数的大小，由高到低选择项目。同时计算被采用项目的累积初始投资，并把它与可用于投资的资金数额进行比较。

（6）当项目累计初始投资数额达到资本限额时，就不再接受其它项目。

二、不同寿命期的决策

（一）周期匹配法——重置链法

（二）约当年金法

三、更新决策

四、扩展决策

第五节 资本预算决策中的不确定性分析

一、敏感性分析

（一）敏感性分析

敏感性分析是指研究NPV对项目假设条件变动敏感性的一种分析方法。

（二）场景分析

场景分析是一种改进后的敏感性分析方法。这种分析方法测算的是NPV对未来不同场景的敏感程度

二、盈亏平衡分析

（一）固定成本和变动成本

1.变动成本

变动成本是指随产量的改变而改变的成本.

我们假定单位产量的变动成本是一个固定金额，因此，总变动成本（VC）等于单位变动成本（v）乘以总产量Q，其数学关系表达式为:VC=Qv

2.固定成本

固定成本是指在一段特定期间内不会改变的成本,通常用FC表示。

3.总成本

TC=VC+FC

（二）会计保本点

会计保本点是指项目实现的销售收入正好弥补成本，即净利润等于零时的销售量.

假设p表示销售价格，v表示单位变动成本，Q表示总销售量，S表示总销售收入，VC表示总变动成本，FC表示固定成本，D表示折旧，T表示税率.

根据定义，下列等式成立:

Q_会计=（FC+D）/(p-v)

（三）经营现金流量、销售量和保本点

经营现金流量等于：OCF=Q×(p-v)-FC

现金保本点是指经营现金流量等于0时的销售量，其数学表达式为：

Q_现金=FC/(p-v)

财务保本点是指净现值等于0时的销售量。

（四）经营杠杆

1.经营杠杆的基本概念

经营杠杆是项目或公司对固定成本的负担水平。经营杠杆低的公司的固定成本比经营杠杆高的公司的固定成本低。

固定成本就像一个杠杆，营业收入较小百分比的变动，就可能把经营现金流和NPV放大成非常大百分比的变动。这解释了为什么把它称为经营“杠杆”。

2.经营杠杆的计量

经营杠杆的大小使用经营杠杆度（degree of operating leverage ,DOL）来计量的，即：

DOL=OCF的变动百分比/Q的变动百分比

3.经营杠杆和保本点

固定成本降低，经营杠杆度降低，会计保本点也随之下降。

第六章 资本筹集

教学目的和要求：通过本章教学，使学生对长期资本的筹集渠道及其特征有一个全面的把握，为公司资本结构决策以及筹资渠道的选择奠定理论基础。要求学生掌握公司金融资本的种类及其筹集渠道，掌握权益资本、债务资本的筹集渠道及其特征，了解各种融资方式的优缺点。

教学重点与难点：本章教学重点是各种筹资方式的特征及其优缺点。教学难点是金融租赁租金的计算、可转换债券和认股权证价值的估算。

第一节 资本筹集概述

一、资本筹集与金融资本

企业资本筹集实际上就是金融资本的筹集。金融资本筹集的方法包括发行金融工具和金融索取权。

金融资本按其性质划分，可分为权益资本和债务资本。

二、资本筹集的动机

（一）满足生产经营的需要

（二）满足调整资本结构的需要

三、资本筹集的方式

（一）根据资本来源的方向划分，融资方式分为内源融资和外源融资

内源融资是指公司从内部筹集资本的一种融资方式。

外源融资是公司从外部其它经济主体筹集资本的一种融资方式。

（二）按照融资形成的产权关系划分，融资方式分为股权融资和债权融资

股权融资是指公司通过出售股权而向股东筹集资本的一种方式

债权融资是指公司通过出售债权而向债权人筹集资本的一种方式

第二节 权益资本筹集

一、公开发行

（一）首次公开发行

公司第一次公开发行股票称为首次公开发行（initial public offering，简称IPO）。

公司首次公开发行股票是按照一定的程序、方式和价格发行的，且要签订相关的协议，并发生相关的费用。

（二）再次权益发行

再次权益发行（seasoned equity offering，SEO），是指以前已经发行过证券的公司，再次发行新证券。再次权益发行包括增发和配股两种方式。

增发包括公开增发和定向增发两种形式。公开增发是指公开向社会公众增发新股。定向增发是指向特定的投资者增发新股。

配股发行是指公司向现有股东按照一定的价格和比例配售普通股。

（三）公开发行的效应分析

公开发行既有积极效应，也有消极效应。

二、私募发行

与将证券销售给普通公众投资者的发行方式相对应，公司也可以通过私募发行的方式直接将证券出售给投资者。

（一）风险资本

风险资本是指由风险资本家或风险资本公司提供的以换取公司所有权份额的权益资本。

（二）私募融资

私募融资是相对于公开发行而言的，具体说来，是指公司向机构投资者来募集资本。

三、优先股融资

优先股是一种混合证券，它将股票和债券的特征结合起来。在公司利润分配和公司破产清算分配财产时，权利优先于普通股，但位于债务之后。

（一）优先股的特征

（二）优先股的种类

（三）优先股筹资的利弊

第三节 债务资本筹集

一、发行债券

（一）债券的分类

1.按有无担保，债券分为有担保债券和无担保债券

2.按能否转换为股票，债券分为可转换债券和不可转换债券

3.按是否可赎回，债券分为可赎回债券和不可赎回债券

4.按利率是否固定，债券分为浮动利率债券和固定利率债券

（二）债券的发行

1.债券发行的主体

2.债券的发行条件

3.债券发行的程序

4.债券的发行价格

5.债券的信用评级

6.债券的限制性条款

（三）债券筹资的利弊

1.债券筹资的优点

2.债券筹资的缺点

二、长期借款

长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限在1年以上的借款。长期借款主要用于固定资产投资、更新改造以及研究开发投资等方面，是企业筹集长期资本的一种重要方式。

（一）长期借款的种类

1.按借款的用途不同，可将长期借款分为固定资产借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

2.按有无担保，长期借款分为信用借款和担保借款。

（二）长期借款的基本条件

（三）长期借款的保护性条款

包括一般性保护条款、例行性保护条款和特殊性保护条款。

（四）长期借款的优点

与债券融资相比，长期借款融资有其自身的优点。

第七章 资本结构决策

教学目的和要求：通过本章教学，使学生掌握资本结构和资本结构理论的概念，明确资本结构与资本成本、公司价值的关系以及资本结构理论的发展，掌握MM理论与权衡理论的基本内容，掌握资本结构确定应考虑的因素以及资本结构决策方法。

教学重点与难点：本章的教学重点是MM理论与权衡理论，资本结构确定应考虑的因素以及资本结构决策方法。教学难点是MM理论与权衡理论。

第一节 资本结构决策概述

一、资本结构的相关概念

1.资本结构

资本结构是指公司资本来源的构成及其比例关系。在资本结构理论研究中，通常的做法是将公司的资本构成抽象为普通股资本和债务资本两个方面，且债务资本仅指长期债务资本。

假设以V代表公司价值，E代表权益价值，D代表债务价值，那么，衡量资本结构的指标有：

E/V表示权益比率，D/V表示负债比率，D/E表示债务权益比率。

2.财务杠杆

财务杠杆是指公司对债务的依赖程度。公司在它的资本结构中使用的债务资本越多，它运用的财务杠杆就越大。

通常，我们将无负债的公司称为无财务杠杆公司，或者是完全权益公司，将有负债的公司称为财务杠杆公司。

3.最优资本结构

最优资本结构，也称为目标资本结构，是指能够使得平均资本成本最小的资本结构。

二、资本结构理论的发展演变

（一）资本结构理论研究的内容

所谓资本结构理论是指研究资本结构与公司价值之间关系的一种理论。

1.公司价值的估价模型

其中，,

式中，V表示公司价值，E表示权益价值，D表示债务，价值EBIT表示息税前收益，I表示债务利息，T_C表示公司所得税税率，K_A表示平均资本成本。

2.平均资本成本

（二）资本结构理论的分类

对于资本结构理论的发展，可以分为以下三个阶段:

1.早期资本结构理论,是指20世纪50年代以前的资本结构理论，包括净收入理论、净经营收入理论和传统理论.

2.现代资本结构理论,是指20世纪50年代以后、70年代后期以前的的资本结构理论。现代资本结构理论的核心是MM定理.

3.新资本结构理论,是指20世纪70年代后期以后发展起来的资本结构理论。这一时期的资本结构理论的重要特征是将信息不对称引入资本结构理论研究中。包括资本结构代理成本理论、资本结构信息传递理论以及资本结构财务契约理论等.

第二节 MM定理

一、财务杠杆效应

财务杠杆效应是指EPS随EBIT的变化而以更大的幅度变化。

公司负债融资的决策点位于ROA等于借款利率，这一点称为盈亏平衡点。由此得出的结论是：当ROA等于借款利率时，借款与不借款，对股东收益不产生任何影响；当ROA高于借款利率时，公司负债融资有利；当ROA低于借款利率时，公司负债融资不利。

二、无公司所得税时的MM定理

（一）MM定理的假设条件

（二）MM定理的基本内容

1.MM第一定理

MM第一定理的内容是有负债公司价值与无负债公司价值相等，用公式表示即为：

其中，,

命题一的证明是利用套利原理进行的。

2.MM第二定理

MM第二定理的内容：有负债公司的权益资本成本（）等于处于同一风险等级中的无负债公司的权益资本成本（）加上风险溢价。风险溢价根据无负债公司的权益资本成本（）与有负债公司的债务资本成本（）之差乘以债务权益比率（）. 用公式表示即为：

MM第二定理是在MM第一定理的基础上推出的。

三、有公司所得税时的MM定理

（一）有公司所得税时的MM第一定理

有公司所得税时的MM第一定理的内容是：有负债公司的价值等于处于相同风险等级的无负债公司的价值加上负债的节税价值。用公式表示即为：

其中，

（二）有公司所得税时的第二MM定理

有公司所得税时的第二MM定理的内容是：负债公司的权益资本成本（）等于处于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本（）加上一定的风险报酬率。风险报酬率根据无负债公司的权益资本成本（）与负债公司的债务资本成本（）之差和债务权益比（）所确定。用公式表示即为:

有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得出的.

第三节 米勒模型和权衡模型

一、米勒模型

假设股东个人税率为（股票收益包括股利和资本利得两部分，此处的股东个人税率为加权平均的股利和资本利得税率），债权人的个人税率，公司所得税税率为,那么，公司价值为：

其中，

式中，代表负债的节税价值。

二、破产成本

（一）直接破产成本

直接破产成本是指公司破产过程中发生的法律费用和管理费用，如律师费用、管理费用和会计费用等

（二）间接破产成本

间接破产成本是指处于财务困境的公司为了避免提出破产而发生的成本。

三、权衡模型

负债公司的价值估价模型：

式中，FPV表示预期破产成本的现值。

最优的负债水平是负债的边际节税效应等于负债的边际破产成本。

第四节 资本结构的确定

一、资本结构决策应考虑的因素

（一）公司的资产状况

（二）公司的盈利水平

（三）资本成本

（四）公司的成长性

（五）公司的风险状况

（六）公司的控制权

（七）公司的信用等级

（八）行业因素

二、资本结构决策的方法

（一）每股收益无差异点分析法

所谓每股收益无差异点分析法就是通过寻找使得权益融资方式下的每股收益与债务融资方式下的每股收益相同的息税前收益水平，来选择融资方式，进而确定资本结构的一种方法。这种方法又称为EBIT-EPS分析法。

（二）资本成本分析法

所谓资本成本分析法就是通过计算、比较各个融资方案下的平均资本成本，从中选择平均资本成本最小的融资方案作为最优融资方案的一种资本结构决策方法

第八章 股利政策

教学目的和要求：通过本章教学，使学生较为全面地掌握股利政策的基本知识和理论，能够运用股利政策理论解决公司股利政策制定中的实际问题，要求学生掌握利润的构成及其分配程序，熟悉股利的相关概念，掌握股利政策的基本内容、股利政策的类型，熟悉股利发放的形式及程序，掌握股利政策理论以及制定股利政策应考虑的因素。

教学重点与难点：本章的教学重点是股利政策的基本内容，股利支付的形式，股利政策类型，股利政策理论以及股利政策决策应考虑的因素。本章的教学难点是股利支付的形式。

第一节 股利政策概述

一、利润及利润分配

（一）利润的构成

营业利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失＋公允价值变动损益（－公允价值变动损失）＋投资收益（－投资损失）

利润总额=营业利润＋营业外收入－营业外支出

（二）利润分配的顺序

1.弥补以前年度亏损

2.计算应纳税所得额

3.计算应纳所得税税额

4.分配税后利润

（三）留存收益

留存收益也称为保留盈余，是指公司尚未动用的累计税后收益，是公司所有者权益的一个项目。在我国，留存收益包括盈余公积金和未分配利润。

二、股利及其相关概念

对于股利，可以从两个角度来认识，从公司的角度来看，股利是指公司从盈余中派发出去的现金。从投资者的角度看，股利是股东从公司收益分配中获得的现金收益。

与股利相关的概念有：

1.每股股利，即公司支付给普通股股东每股股票的股利金额。

2.股利支付率，即普通股股利占公司税后净收益的比例。

3.股票收益率，普通股每股股利与股价之间的比例。

三、股利政策的含义

“股利政策”以往的含义是指一个公司是否支付给它的股东现金股利的策略，如果支付现金股利，那么支付多少以及以什么样的频率（按年支付、按半年支付、按季支付）进行支付。现在，股利政策又包括了很多其他内容。例如，是否通过股份回购的方式来发放股利而不是按照常规向股东分配现金；是否支付股票股利而不是现金股利；由于对个人征收高税赋，而对有些机构投资者却是免税的，这些机构投资者正日益成为实际资本市场的支配者，如何平衡这两类投资群体对股利政策的不同选择。

股利政策的内容主要包括以下几个方面：

（1）股利支付率。

（2）股利策略。股利策略是指公司采取稳定的股利政策还是剩余股利政策，抑或固定股利政策。

（3）股利支付的形式。股利支付的形式是指公司支付股利所采取的具体形式，包括现金股利、股票股利、股票回购等。

（4）股利支付的程序。股利支付的程序是指从宣告发放股利到实际发放股利的程序，具体说来包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。

四、股利政策的类型

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本结构），税后净利润首先用于满足净现值为正值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润以现金股利的形式派发给股东。

（二）稳定股利额政策

稳定股利额政策是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的水平上，而且在一定时期内，不伦公司的盈利状况和财务状况如何，现金股利支付额都保持不变。

实践中，西方成熟资本市场国家的公司大多倾向于采用这种股利政策。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司确定一个股利占盈利的比率（即股利派发率），在较长的时期内按此比率支付股利的政策。

（四）低正常加额外股利政策

低正常加额外股利政策是指在一般情况下，公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司盈利非常好时，才在正常股利的基础上，支付额外股利的政策。这一额外的股利又称为“红利”。

五、股利发放的形式

（一）现金股利

现金股利是指以现金的形式向股东派发股利。

（二）股票回购

股票回购是指公司按照一定的程序从股东手中购回公司已发行的股票的行为。

（三）股票股利

股票股利是指公司以股票代替现金向股东发放股利的一种方式。

六、股利发放的程序

（一）公布分红预案

（二）宣告分红方案

（三）股权登记

（四）除息（权）

（五）送股交易

（六）发放股利

第二节 股利政策理论

股利政策是研究股利支付与公司价值之间关系的一种理论，它与资本结构理论一样，是公司金融领域中被透彻研究的课题之一。

一、股利政策无关论

由莫迪格利安尼和米勒两位教授首次提出的MM股利政策无效理论奠定了股利政策理论研究的基础。

（一）假设条件

（二）基本结论

无论公司是否支付股利，无论股利支付多与少，都不会影响公司价值，即股利支付与公司价值无关。

二、股利政策有关论

（一）税差理论

（二）交易成本理论

（三）“一鸟在手”理论

（四）追随者效应理论

（五）股利支付的剩余理论

（六）股利支付的信息传递理论

（七）股利支付的代理成本模型

（八）所有权结构理论

第三节 影响股利政策的因素

一、投资机会

二、收入的稳定性

三、融资能力的大小

四、法律法规及合同的限制

五、信息效应

六、股东偏好

第九章 短期财务计划

教学目的和要求：通过本章教学，使学生对公司短期财务计划有一个全面的认识，为编制短期财务计划奠定理论基础。要求学生熟悉公司短期经营活动，掌握短期财务政策，熟悉现金预算的构成项目及编制要求，掌握平衡短期现金收支差额应采取的短期借款工具，掌握短期财务计划的构成项目及编制要求。

教学重点与难点:本章的教学重点是净营运资本的构成及其与现金之间的关系，短期财务政策、现金预算及短期财务计划。本章的教学难点是短期财务政策、现金预算及短期财务计划。

第一节 短期经营活动

一、净营运资本和现金

（一）净营运资本

净营运资本是指流动资产与流动负债的差额。

（二）现金

基本的资产负债表恒等式可以写成：

净营运资本+固定资产=长期负债+股东权益

根据定义，有：

净营运资本=（现金+其他流动资产）-流动负债

因此，

现金=长期债务+股东权益+流动负债-现金以外的流动资产-固定资产

二、经营周期和现金周期

（一）经营周期和现金周期的定义

经营周期是指从购买存货到销售产品实现现金收入为止的时间。用等式表示即为：

经营周期=存货期间+应收账款期间

现金周期，又称现金周转期，是指从购买存货支付现金到从应收账款上收回现金这一期间的长度。用等式表示即为：

现金周期=经营周期-应付账款周期

=存货周转期+应收账款周期-应付账款周期

（二）经营周期和现金周期的计算

1.经营周期的计算

（1）存货期间

（2）应收账款期间

（3）经营周期

经营周期=存货期间+应收账款期间

2.现金周期的计算

现金周期=经营周期-应付账款期间

第二节 短期财务政策

公司在制定短期财务政策时，主要考虑流动资产的投资规模和为流动资产筹资的策略。

一、流动资产的投资规模

（一）流动资产投资政策的类型

流动资产投资政策有两种：宽松的短期财务政策和严格的短期财务政策。

（二）流动资产投资的最优水平

与流动资产投资相关的成本有两种：一是持有成本，二是短缺成本。

总成本曲线的最低点所对应的流动资产金额即为流动资产投资的最优水平。

二、流动资产的融资策略

（一）公司总资产需求变动趋势

随着时间的推移，总资产需求呈趋势增长。

（二）流动资产的融资策略选择

流动资产的融资策略选择有：弹性融资策略、严格融资策略和折中融资策略。

第三节 现金预算

一、现金预算的概念

现金预算预计和汇总了计划期内的现金流入量和流出量以及现金流入量与现金流出量之间的差额，这一差额表现为现金剩余或赤字。

二、现金流入

大多数现金预算都是以销售预算为基础，因为大多数现金流入都与销售相关。从销售中取得的现金流入量取决于销售中现金销售与信用销售的比例，而信用销售中现金回收的时间又是由信用条件和支付方式决定的。

三、现金流出

现金流出主要分为四类：（1）偿还应付款。（2）工资、管理费用和其它费用。（3）资本性支出。（4）税金、利息和现金股利。

四、现金余额

现金余额是现金流入与现金流出之间的差额。

第四节 短期债务融资

短期债务融资是指公司以债务人的身份借入的短期资本。

企业短期负债融资的方式主要有短期借款、短期融资券、商业票据和商业信用等。

一、短期借款

短期借款是指企业向银行申请的期限在1年以内的借款。

（一）短期借款协议

短期借款协议包括：信用额度、周转性贷款协议以及补偿性余额。

（二）短期借款成本

（三）担保

根据《担保法》的规定，担保方式分为保证、抵押和质押，与之相对应，贷款分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款。

二、短期融资券

短期融资券又称为商业票据、短期债券，是指由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保的短期本票。期限一般在2～9个月之间，最长不超过1年。

三、商业信用

商业信用是一家公司向另一家公司共提供的信用。当买方以赊购的方式向卖方购入商品时，就从卖方获得了一笔商业信用。

第五节 短期财务计划的编制

第十章 营运资本管理

教学目的和要求：通过本章教学，使学生对营运资本的管理有一个全面的认识，为从事营运资本管理奠定理论基础。要求学生了解公司持有现金的原因，掌握现金余额确定的基本方法，熟悉浮游量的概念及管理要求，掌握先进管理的策略；掌握信用政策的要素及其条件，熟悉信用决策和信用分析的方法；掌握存货的成本及其管理技术。

教学重点与难点:本章的教学重点目标现金余额确定的方法、信用政策的要素、信用条件、授信决策和信用分析，存货管理技术。教学难点是目标现金余额确定的方法和存货管理技术。

第一节 现金管理

一、持有现金的原因

（一）投机动机

（二）预防动机

（三）交易动机

（四）补偿性余额

二、目标现金余额的确定

（一）基本观念

如果公司持有太多的现金，就会发生较高的持有成本，也称为机会成本；如果持有太少的现金，就会发生的短缺成本，也称为调整成本。因此，公司目标现金持有余额需要在持有成本和短缺成本之间进行抉择。

（二）BAT模型

（三）Miller-Orr模型

三、浮游量

（一）浮游量的概念及种类

浮游量是指可用余额与账面余额的差额，包括支付浮游量、收款浮游量以及净浮游量。

（二）浮游量的计算及成本

（三）浮游量的管理策略

四、现金管理策略

（一）加速收款

（二）控制付款

第二节 应收账款管理

一、应收账款利弊分析

二、信用政策的要素

1.销售条件

2.信用分析

3.收账政策

三、信用条件

信用条件通常由三个要素组成：信用期间、现金折扣和折扣期间以及信用工具

四、授信决策

（一）授信决策应考虑的因素

（二）授信决策的方法

授信决策采用的是净现值法，只要NPV为正值，就应当给予授信。

五、信用分析

（一）信用分析的含义

所谓信用分析就是决定是否对一个特定的客户授信的过程。它通常涉及两个步骤：搜集相关的信息和确定信用价值。

（二）信用信息的搜集渠道

（三）信用评价和评分

五、收账政策

（一）监控应收账款

（二）收账行动

第三节 存货管理

一、存货的种类

存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资。

对于制造企业而言，存货通常可以分为三类：第一类是原材料。第二类是在产品。第三类是产成品

二、存货的成本

存货的成本有三种：

1.订购成本

2.持有成本

3.短缺成本

三、存货的管理技术

（一）经济订购量模型（ EOQ ）

（二）EOQ模型的拓展

三、学时分配

四、课程教学的基本要求

1.课堂讲授

本课程各章节内容的安排具有严谨的内在逻辑关系，因此，在教学中，授课教师要向学生讲清楚本课程的逻辑体系以及每一章节的前后联系。

本课程是一门理论性和实践性较强的课程，因此，在教学中，授课教师应首先向学生讲解清楚基本的理论与方法，在此基础上，结合各章节的具体内容，组织课堂讨论，加深学生对所学知识的理解；适时加入案例教学，理论联系实际，培养学生分析问题、解决问题的能力。

本课程具有对一系列先修课程的要求，因此，在教学中，涉及到先修课程内容时，可适当予以回顾。本课程教学内容多，建议采用多媒体授课。

2.习题课、课外作业、答疑

为巩固课堂所学知识，要求每堂课后根据具体情况布置作业，并及时批改和讲解作业。

五、本课程与其他课程的联系与分工

本课程的先修课程：《公司金融》是金融学专业的一门专业课程，是建立在金融学相关课程基础之上的一门应用学科，具有对一系列先修课程的要求，这些先修课程包括：《金融学》、《国际金融学》、《商业银行经营管理》、《金融信托与租赁》、《金融市场学》、《证券投资学》和《金融工程》等。《金融学》、《国际金融学》和《资本市场学》属于专业基础课程，为其提供理论基础，而《金融工程》、《商业银行经营管理》、《金融信托与租赁》和《证券投资学》则属于专业先修课程，为其提供融资方式的分析基础。

本课程的后续课程：有《公司治理》、《上市公司财务分析》等。《公司金融》中的公司组织形式、公司运营理论及其公司效率的等内容将在《公司治理》课程中讲述。《公司金融》中涉及到公司财务报表及其分析的内容，但是，阐述这些内容是为编制长期财务计划服务的，具体的财务分析将在《上市公司财务分析》课程中讲述。

六、建议教材及主要参考资料

1.建议使用教材：

[1]郭丽虹、王安兴编著：《公司金融学》，上海财经大学出版社，2008年8月第一版。

[2]陈雨露主编：《公司理财》，高等教育出版社，2008年12月第二版。

2.主要参考资料：

[1]斯蒂芬·A·罗斯（美国）等著，方红星译：《公司理财》，机械工业出版社，2005年3月第六版。

[2] 托马斯.E.科普兰（美国）著，宋献中译：《财务理论与公司政策》，东北财经大学出版社出版、2003年1月第三版。

[3] 马克·格林布莱特等著，贺书婕等译：《金融市场与公司战略》，中国人民大学出版社，2000年第一版。

[4]兹维·博迪等著，曹辉等译：《金融学》中国人民大学出版社，2010年第一版。

[5]杨丽荣主编：《公司金融学》，科学出版社，2008年第二版。

[6]胡庆康主编：《公司金融》，首都经济贸易大学出版社，2003年第一版。

[7]冯曰欣、王俊籽主编：《公司金融》，经济科学出版社，2006年第一版。

七、课程成绩考核

在教学中，对教学内容分成了解、理解、掌握、熟练掌握等四个层次要求。属于了解层次的，不作考试要求；属于理解层次的，考试时所占份量较轻；属于掌握和熟练掌握层次的，是考试的重点，对这部分内容要求学生一定要重点掌握。

成绩考核采取平时成绩、期中考试和期末考试相结合的方式。平时成绩依据学生到课率、课堂讨论、作业完成等情况评定，占总成绩的比例为10%；期中考试成绩占总成绩的比例为20%；期末考试成绩占总成绩的比例为70%。